面板一哥”京東方A（000725.SZ）于10月07日發(fā)布2021年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：今年前三季度凈利潤(rùn)同比增約7倍，第三季度凈利潤(rùn)同比增約4倍。據(jù)公司解釋業(yè)績(jī)大漲有三點(diǎn)原因。另?yè)?jù)此前公司

面板一哥”京東方A（000725.SZ）于10月07日發(fā)布2021年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告：今年前三季度凈利潤(rùn)同比增約7倍，第三季度凈利潤(rùn)同比增約4倍。據(jù)公司解釋業(yè)績(jī)大漲有三點(diǎn)原因。另?yè)?jù)此前公司發(fā)布的今年中報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約10倍。此外，10月07日公司同時(shí)發(fā)布回購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)展的公告。

不過(guò)，在業(yè)績(jī)大增、公司回購(gòu)的多重利好加持下，公司股價(jià)卻持續(xù)下跌，4月高點(diǎn)以來(lái)下跌約30%。本文從公司所處行業(yè)、財(cái)務(wù)等基本面情況，看看公司的潛力如何。

業(yè)績(jī)同比大增

10月7日，公司披露2021年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，據(jù)公告，公司預(yù)計(jì)前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,986,202萬(wàn)元–2,006,202萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)702%–710%，其中第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)710,000萬(wàn)元–730,000萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)：430%–445%。

對(duì)于業(yè)績(jī)大增原因，公司解釋有三點(diǎn)：

1、2021年前三季度較去年同期半導(dǎo)體顯示行業(yè)整體的景氣度高，公司LCD主流應(yīng)用市占率進(jìn)一步提高，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同期大幅提升。

2、上半年由于需求持續(xù)旺盛和驅(qū)動(dòng)IC等原材料緊缺造成的供給持續(xù)緊張，IT、TV等各類產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度的上漲。

3、2021年前三季度，公司顯示事業(yè)、傳感器及解決方案事業(yè)、MLED事業(yè)、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)和智慧醫(yī)工事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域均獲得快速發(fā)展。未來(lái)，公司將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆?/p>

雖然前三季度凈利潤(rùn)同比增約7倍，不過(guò)，與今年上半年10倍的增速相比（筆者按：今年中報(bào)顯示公司凈利潤(rùn)同比增約10倍），京東方A在第三季度受TV類產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)下滑跡象，單季凈利同比增幅僅為4倍左右（見(jiàn)上文）。

京東方A是半導(dǎo)體顯示行業(yè)全球龍頭企業(yè)，群智咨詢(Sigmaintell)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年京東方A在智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應(yīng)用領(lǐng)域顯示屏出貨量持續(xù)占據(jù)全球第一；柔性顯示屏市占率持續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一、全球第二。

針對(duì)三季度增速出現(xiàn)下降的情況，公司亦給出了解釋：上半年在需求旺盛和驅(qū)動(dòng)IC等原材料緊缺造成的供給持續(xù)緊張雙輪驅(qū)動(dòng)下，IT、TV等各類產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度的上漲；但進(jìn)入三季度后，受海運(yùn)堵塞及物流成本上漲影響，下游客戶意愿減弱，TV類產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整；IT類產(chǎn)品得益于更好的需求以及供給集中度，價(jià)格仍保持穩(wěn)定。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，TV用面板8月價(jià)格已有10%-15%的下降；另?yè)?jù)市調(diào)機(jī)構(gòu)WitsView數(shù)據(jù)，9月份以來(lái)小尺寸的液晶面板價(jià)格跌幅最大，32英寸液晶面板價(jià)格下跌幅度達(dá)到24.3%，其他大尺寸的液晶面板價(jià)格下跌幅度也有近一成。

回購(gòu)利好加持

在三季度業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布的當(dāng)日（10月07日），公司發(fā)布股份回購(gòu)進(jìn)展公告：截至2021年9月30日，公司通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶，以集中競(jìng)價(jià)方式實(shí)施回購(gòu)公司股份，累計(jì)回購(gòu)A股數(shù)量為90,807,000股，占公司A股的比例約為0.242%，占公司總股本的比例約為0.236%，本次回購(gòu)最高成交價(jià)為5.96元/股，最低成交價(jià)為5.80元/股，支付總金額為533,572,378.23元（不含傭金等其它固定費(fèi)用）。

不過(guò)，業(yè)績(jī)大增與回購(gòu)雙重利好的加持，仍然沒(méi)有支撐公司股價(jià)上漲。不僅沒(méi)有上漲，京東方A的股價(jià)走勢(shì)近期持續(xù)低迷。三季度以來(lái)，公司股價(jià)進(jìn)入震蕩下行模式，而目前股價(jià)距4月份的短期高點(diǎn)7.53元/股，已下跌約30%，市值已跌破2000億元。

為何利好加持，股價(jià)卻不漲？在業(yè)績(jī)大增、公告回購(gòu)的此時(shí)，該股能否“抄底”？

面板周期：成敗的關(guān)鍵

前文提到，京東方A是國(guó)內(nèi)面板行業(yè)龍頭，而且在五大應(yīng)用領(lǐng)域顯示屏出貨量占據(jù)全球第一的“王座”。據(jù)公司在今年8月31日投資者交流會(huì)上表示，目前京東方半導(dǎo)體顯示面板占全球份額的28%，位居全球第一。

面板行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性特征，伴隨著新增產(chǎn)能和供需關(guān)系的更迭，每隔12-24個(gè)月就會(huì)有一個(gè)價(jià)格的波峰和波谷出現(xiàn)。自2019年第三季度觸底以來(lái)，面板行業(yè)經(jīng)歷了一輪接近2年的上漲行情，作為面板龍頭，京東方A也在這一輪景氣行情中頗為受益。

根據(jù)京東方A的中報(bào)信息，2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率31.26%，同比增長(zhǎng)15.49個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利率15.32%，同比增長(zhǎng)15.12個(gè)百分點(diǎn)，超越了上一輪景氣高點(diǎn)2017年中報(bào)時(shí)毛利率27.73%、凈利率10.30%的水平，達(dá)到了公司歷史新高。

從長(zhǎng)期來(lái)看，據(jù)國(guó)聯(lián)證券的分析：當(dāng)前面板行業(yè)處于高景氣度，自2020年6月以來(lái)面板價(jià)格持續(xù)上漲。該機(jī)構(gòu)分析：

1、需求端，顯示面板下游應(yīng)用廣泛，電視需求占比77%，手機(jī)、車載屏顯、筆電、顯示器等應(yīng)用場(chǎng)景增多。大屏化趨勢(shì)、OLED/Mini LED/Micro LED技術(shù)革新拉動(dòng)面板替換需求，2020年總需求達(dá)2.27億平米，預(yù)計(jì)未來(lái)五年CAGR達(dá)3%。

2、供給端，隨著日韓產(chǎn)能陸續(xù)退出，預(yù)計(jì)到2021年底大陸面板產(chǎn)能占比將達(dá)67%。短期看上游玻璃基板和驅(qū)動(dòng)IC仍短缺，需求端由于航運(yùn)等短期因素影響造成價(jià)格波動(dòng)，未來(lái)預(yù)判價(jià)格進(jìn)入穩(wěn)定周期。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年全球面板行業(yè)總市場(chǎng)規(guī)模超4000億。

不過(guò)今年三季度以來(lái)，大尺寸面板價(jià)格下跌，這一輪面板景氣度周期在短期趨勢(shì)上或許不妙。

根據(jù)群智咨詢的分析，2021年三季度，全球LCD TV面板市場(chǎng)的供需環(huán)境發(fā)生明顯變化，面板價(jià)格進(jìn)入下跌通道。該機(jī)構(gòu)從需求和供給兩方面來(lái)說(shuō)明以上觀點(diǎn)：

1、需求端，多方面因素影響品牌廠商持續(xù)推行保守的采購(gòu)策略：(1)終端需求增長(zhǎng)動(dòng)能有限；(2)物流成本和效率影響渠道庫(kù)存水位升高；(3)經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)作用品牌需求。

2、供給端，面板廠積極通過(guò)“大尺寸化”和“控產(chǎn)減投”的方式調(diào)整產(chǎn)能，但供應(yīng)調(diào)整程度弱于需求變化速度。2021年9月LCD TV面板價(jià)格維持大幅下跌的趨勢(shì)；預(yù)計(jì)“雙11”促銷備貨旺季將刺激部分需求釋放，小尺寸價(jià)格降幅預(yù)計(jì)有所收窄，大尺寸仍維持較大跌幅。

面板行業(yè)的起起伏伏，也在股價(jià)中有所體現(xiàn)。對(duì)此，有投資者在公司8月31日的投資者交流會(huì)上直言：公司對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)如何判斷，是否會(huì)像原來(lái)一樣回到周期的底部，面板周期弱化的結(jié)論是否依然成立？（筆者按：該提問(wèn)見(jiàn)公司8月31日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表第16問(wèn)）

公司表示，仍然維持面板周期弱化的判斷，目前TV市場(chǎng)價(jià)格回落，事實(shí)上有對(duì)前期價(jià)格過(guò)快上漲修正的因素。公司并不希望行業(yè)價(jià)格過(guò)快地上漲或下跌，而是希望保持相對(duì)穩(wěn)定。與此同時(shí)，公司認(rèn)為一個(gè)產(chǎn)業(yè)健康有序的發(fā)展不在于產(chǎn)品價(jià)格脫離市場(chǎng)持續(xù)上漲，而在于相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境、供求關(guān)系、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同等；面對(duì)市場(chǎng)降價(jià)壓力，公司將通過(guò)精細(xì)化管理、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方法提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，京東方A還表示，通過(guò)公司的努力，現(xiàn)在面板市場(chǎng)已經(jīng)從周期呈現(xiàn)出成長(zhǎng)型的趨勢(shì)，成長(zhǎng)型應(yīng)該通過(guò)技術(shù)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)，而不是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

筆者查詢WIND數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2014年，顯示器件業(yè)務(wù)是公司主營(yíng)收入構(gòu)成的主要部分，占比極大（下圖柱狀體中的藍(lán)色部分）。

可以看出，顯示面板對(duì)公司業(yè)績(jī)起到了舉足輕重的作用，這在正面效果中，能說(shuō)明公司專注主營(yíng)業(yè)務(wù)，而負(fù)面效果則是，業(yè)績(jī)受面板周期變化的影響過(guò)大，一旦進(jìn)入周期不景氣的時(shí)候，公司利潤(rùn)或受到較大影響。不過(guò)根據(jù)公司在8月31日的投資者交流會(huì)中的表述來(lái)看，公司已經(jīng)盡力去平滑業(yè)績(jī)，減少行業(yè)周期對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

股價(jià)表現(xiàn)不佳，管理層怎么看？

對(duì)于股價(jià)的持續(xù)下跌，京東方A董事長(zhǎng)陳炎順表示，管理層認(rèn)為目前公司的股價(jià)不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，后續(xù)會(huì)適時(shí)加強(qiáng)宣傳和投資者溝通，逐步提升企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。期望通過(guò)經(jīng)營(yíng)的努力為投資者提供滿意的市場(chǎng)回報(bào)和資本價(jià)值。

實(shí)際上京東方A的股價(jià)一向在資本市場(chǎng)中起起伏伏，名聲并不是很好，有投資人甚至在投資者交流會(huì)上質(zhì)疑公司是否存在利益輸送行為（見(jiàn)下圖，該提問(wèn)見(jiàn)公司8月31日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表第114問(wèn)）

對(duì)于股價(jià)的起伏，據(jù)前文分析，筆者認(rèn)為還是與面板周期的景氣度有關(guān)。公司一路發(fā)展至今，非常的不容易，二十余年的發(fā)展，才有了今天市場(chǎng)份額全球第一的位置。我們看公司的營(yíng)業(yè)收入，從2012年開(kāi)始每年都顯著增長(zhǎng)，從生產(chǎn)線的產(chǎn)能與技術(shù)等級(jí)來(lái)看，公司也在穩(wěn)步擴(kuò)張，但ROE卻起起伏伏（下圖藍(lán)色曲線），始終無(wú)法做到大趨勢(shì)向上，這或許和公司不斷擴(kuò)張，以及面板周期的景氣度有關(guān)。

為何說(shuō)公司股價(jià)被低估，管理層給出的理由有以下幾點(diǎn)：

1、京東方從事的是國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，京東方的發(fā)展為國(guó)家在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域從無(wú)到有、從弱到強(qiáng)，完善半導(dǎo)體顯示生態(tài)鏈的作用有目共睹。

2、京東方目前無(wú)論從產(chǎn)能規(guī)模、市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品和工藝技術(shù)能力、創(chuàng)新能力、管理能力和盈利能力等都處在全球半導(dǎo)體顯示行業(yè)前列。京東方人為自己28年來(lái)在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域中所取得的驕人成績(jī)而感到驕傲。

3、京東方在2016年開(kāi)始向物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，以半導(dǎo)體顯示和傳感技術(shù)為基礎(chǔ)，融合物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)為物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分市場(chǎng)提供相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，目前京東方在智慧車載顯示系統(tǒng)、智慧零售系統(tǒng)、智慧金融系統(tǒng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)工等眾多物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域都處于全球和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

對(duì)于未來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)期，國(guó)聯(lián)證券表示：預(yù)期面板價(jià)格長(zhǎng)期高位小幅波動(dòng)帶來(lái)盈利能力顯著改善，未來(lái)三年ROE將提高至13-17%，2021-2023年業(yè)績(jī)CAGR＞15%，投資視角將從周期向價(jià)值/成長(zhǎng)象限轉(zhuǎn)化，由PB向PE體系轉(zhuǎn)變。該機(jī)構(gòu)建議積極配置，給予“買入”評(píng)級(jí)。下表為該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)供參考。

值得一提的是，今年上半年，京東方A股權(quán)集中度有所下降，截至半年度末股東總戶數(shù)為144.8萬(wàn)戶，較去年年底增長(zhǎng)43.6萬(wàn)戶，增幅達(dá)43%。

資金面上看，京東方A近5日主力資金總體呈凈流出狀態(tài)，累計(jì)凈流出22.69億元，其中，上一交易日主力資金全天凈流出1.88億元，尾盤凈流出7507.33萬(wàn)元。

融資融券數(shù)據(jù)顯示，該股9月30日兩融余額111.57億元，其中，融資余額為104.16億元，近5日融資余額合計(jì)減少5.17億元，降幅為4.73%。

北向資金動(dòng)態(tài)顯示，深股通持有該股13.34億股，占流通股的比例為3.98%，近5日持股量增加6542.55萬(wàn)股，增幅為5.16%。