什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化（Asset-backedSecuritization，簡稱ABS）是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動。20世紀70年代，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融技術(shù)在美國得到迅猛發(fā)展，從80年代起，又在英國以及一些**法系國家得到廣泛應(yīng)用，但隨后也因次貸危機顯露出風(fēng)險而令人談之色變。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有三大類：應(yīng)收賬款類資產(chǎn)（信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易融資、設(shè)備租賃費）、貸款類資產(chǎn)（住房抵押貸款、汽車消費貸款、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款、銀行中長期貸款）和收費類資產(chǎn)（基礎(chǔ)設(shè)施收費、門票收入）。

資產(chǎn)證券化的核心是破產(chǎn)隔離，包括兩個方面：一是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須是真實銷售的，二是SPV本身是破產(chǎn)隔離的。破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)有設(shè)立特殊目的信托（specialpurposetrust）和特殊目的公司（specialpurpo***pany）兩種方式。

資產(chǎn)證券化的流程

1.構(gòu)建資產(chǎn)池。發(fā)起人將未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行剝離、整理，構(gòu)建資產(chǎn)池。

2.構(gòu)組建特殊目的機構(gòu)（SPV）。SPV從發(fā)起人購買“真實出售”的資產(chǎn)，實現(xiàn)發(fā)起人和受益人之間破產(chǎn)隔離。

3.信用增級和評級。信用增級的目的是降低***者的風(fēng)險，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。專業(yè)機構(gòu)做出評級并公布。內(nèi)部信用增級手段有優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額擔保、預(yù)期年化預(yù)期收益率差或超額支付和儲備基金安排等。外部信用增級手段有保險合約、第三方擔保、信用證、現(xiàn)金擔保賬戶和擔保性***額度等。

4.發(fā)售并支付。承銷商采用發(fā)售或私募方式進行承銷，銷售完成后，由SPV按約定的價格向發(fā)起人支付發(fā)行收入，并支付服務(wù)費用。

5.資產(chǎn)池管理和清償結(jié)算。

SPV聘請專業(yè)機構(gòu)管理資產(chǎn)池。到期結(jié)算時，由SPV根據(jù)約定分次償還和兌現(xiàn)預(yù)期年化預(yù)期收益。全部償付之后，剩余現(xiàn)金流返還發(fā)起人

資產(chǎn)證券化有什么作用

從發(fā)起人的角度

1、增加資產(chǎn)的流動性，提高資本使用效率

資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，我們知道貨幣是流動性最高的資產(chǎn)，而貸款、應(yīng)收款等則是流動性較差的資產(chǎn)。如果將貸款、應(yīng)收款保留在資產(chǎn)負債表中作為資產(chǎn)，那么能夠獲得的預(yù)期年化預(yù)期收益是有限的，而且如果因此而放棄了其他***機會，那么機會成本可能就會非常大。

資產(chǎn)證券化最基本的功能是提高資產(chǎn)的流動性。發(fā)起人可以通過資產(chǎn)證券化將貸款出售獲得現(xiàn)金，或者以貸款為支持發(fā)行債券進行融資。不管通過哪種方式，資產(chǎn)證券化使得擁有貸款等流動性差的資產(chǎn)的主體可以將流動性較低的貸款變成具有高流動性的現(xiàn)金，從而為他們提供一條新的解決流動性不足的渠道。

資產(chǎn)流動性的提高，意味著資本利用效率的提高。資產(chǎn)證券化作為一種融資手段，再獲得資金的同時并沒有增加負債。如果資產(chǎn)所有者是出售資產(chǎn)，那么他減少了貸款這一資產(chǎn)，但是同時增加了現(xiàn)金這一資產(chǎn)，所以負債并沒有增加。因此，資產(chǎn)證券化再不增加負債的前提下，使得發(fā)起人獲得了資金，促進了資金的周轉(zhuǎn)，從而提供了資本的利用效率。

2、提升資產(chǎn)負債管理能力，優(yōu)化財務(wù)狀況

資產(chǎn)證券化對發(fā)起人的資產(chǎn)負債管理的提升作用體現(xiàn)在它可以解決資產(chǎn)和負債的不匹配性。以銀行為例，銀行的資產(chǎn)和負債的不匹配性主要表現(xiàn)在兩個方面：一是流動性和期限的不匹配；而是預(yù)期年化利率的不匹配。銀行的資產(chǎn)和負債的流動性和期限不匹配，主要是因為銀行的資產(chǎn)主要是貸款等中長期、流動性較差的資產(chǎn)，而其負債則主要是活期貸款等期限短、流動性較高的資產(chǎn)，因而兩者不能很好地匹配起來。如果發(fā)生擠兌等特殊情況，銀行就無法支付，此時就會發(fā)生支付危機。而資產(chǎn)證券化可以將長期的、流動性差的貸款轉(zhuǎn)化為流動性高的現(xiàn)金，從而解決流動性和期限匹配上的問題。同時，如果銀行的貸款為長期固定預(yù)期年化利率貸款，而存款為短期變動預(yù)期年化利率，則銀行將承受預(yù)期年化利率風(fēng)險。每當短期預(yù)期年化利率相對于長期預(yù)期年化利率升高時，銀行所賺取的利差（interestratespread）將會受到侵蝕，而使銀行利益受損甚至虧損。通過證券化，銀行的貸款就會大大減少，從而降低了在預(yù)期年化利率上升時被迫以高預(yù)期年化利率負債支持低預(yù)期年化利率資產(chǎn)的風(fēng)險。

由于證券化采用了表外融資的處理方法，發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表外，從而達到改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財務(wù)狀況的目的。這一點對于銀行等金融機構(gòu)尤其具有意義。自1988年以來，巴塞爾委員會關(guān)于銀行監(jiān)管的準則已為越來越國家的金融管理當局所接受，銀行等金融機構(gòu)的資本充足狀況成為各國金融監(jiān)管的焦點，銀行為達到資本充足率要求不得不保有與其所持資產(chǎn)相對應(yīng)的資本。如果銀行開展資產(chǎn)證券化交易，不但可以提前收回現(xiàn)金，從而可相應(yīng)縮減負債，同時由于將基礎(chǔ)資產(chǎn)移到表外，銀行可以釋放相應(yīng)的資本——資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能是其越來越受到銀行青睞的主要原因。此外，資產(chǎn)證券化還可以使公司把未來服務(wù)費收入流提前兌現(xiàn)為現(xiàn)期盈利，如果不進行證券化，通常這種收入要在貸款的整個期限那才能逐步實現(xiàn)。

3、實現(xiàn)低成本融資

傳統(tǒng)的融資方式一般是以融資方的整體信用為支持的，但是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資而非產(chǎn)權(quán)融資，其信用基礎(chǔ)是一組特定資產(chǎn)（抵押類或非抵押類），而非發(fā)行人的整個資產(chǎn)。貸款、企業(yè)債券、股票等方式都是以發(fā)行人的全部資產(chǎn)和信用為支持的，***者進行***必須考慮發(fā)行人的整體信用和經(jīng)營狀況，而在資產(chǎn)證券化融資中，***者只需考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就行。資產(chǎn)證券化可以通過破產(chǎn)隔離機制的設(shè)計，再輔以信用增級等手段，使得發(fā)行的證券的信用級別獨立于融資方的信用級別，大大提高證券的信用級別。也就是說，即使融資方的信用級別并不高，資產(chǎn)證券化后的證券也可有比較高的信用級別。信用級別的提高必然使得***者的要求回報率降低，所以融資成本就得到了節(jié)約。

另外，由于資產(chǎn)證券化可以使得證券的信用級別高于原有融資人的整體信用級別，原來可能因為信用級別不夠而無法融資的融資人也可以獲得融資的機會，這就使其融資渠道得到了拓寬。信用增級通常還會帶來一個差額預(yù)期年化預(yù)期收益，這個預(yù)期年化預(yù)期收益一般都是屬發(fā)起人所得。這樣對發(fā)起人來說，既能獲得預(yù)期年化預(yù)期收益，又能留住客戶，是一個很大的吸引。

4、增加收入來源

在資產(chǎn)證券化中，服務(wù)商通常由發(fā)起人擔任，使得發(fā)起人可以通過收付款服務(wù)等途徑收取費用，增加新的收入來源。

從***者的角度

1、提供多樣化的***品種

2、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)***者對風(fēng)險、預(yù)期年化預(yù)期收益和期限等的不同偏好，對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機制發(fā)生了變化。具體而言，資產(chǎn)證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合，可以設(shè)計出具有不同檔級的證券。不同檔級的證券具有不同的優(yōu)次償付次序，以“熨平”現(xiàn)金流的波動。這就為***者提供了風(fēng)險和預(yù)期年化預(yù)期收益多樣化的產(chǎn)品品種，為各種類型***者分散風(fēng)險，提高預(yù)期年化預(yù)期收益，創(chuàng)造新***組合提供和巨大空間。同時，對特定領(lǐng)域資產(chǎn)的證券化，其產(chǎn)品的標準化設(shè)計為***者提供了進入原本不可能進入的***領(lǐng)域的可能性。

3、提供更多的合規(guī)***

由于組成資產(chǎn)池的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且有完善的信用增級，因此所發(fā)行證券的風(fēng)險通常很?。ǘ鄶?shù)能獲得AA以上的評級），而預(yù)期年化預(yù)期收益卻相對比較高，并且在二級市場上具有很高的流動性。資產(chǎn)支持證券可以為那些在***品種上受到諸多限制的機構(gòu)***者（如養(yǎng)老基金、保險公司、貨幣市場基金）提供新的合意***品，成為它們***組合中的合規(guī)***。

4、降低資本要求，擴大***規(guī)模

一般而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險權(quán)重比基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險權(quán)重低的多，比如，在美國，住房抵押貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而由聯(lián)邦國民住房貸款協(xié)會發(fā)行的以住房抵押貸款為支持的過手證券卻只有20%的風(fēng)險權(quán)重，金融機構(gòu)持有這類***工具可以大大節(jié)省為滿足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴大***規(guī)模，提高資本預(yù)期年化預(yù)期收益率。我們可以看一個保險公司的例子：當一家保險公司購入一筆不動產(chǎn)，按照美國有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，它必須保持相當于***額3%的資本金來支持這筆***；但如果保險公司購入的是一筆信用等級不低于BBB級的抵押證券，則其對資本金可以用來支持基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支持非證券化的不動產(chǎn)。

從金融市場大環(huán)境的角度

資產(chǎn)證券化能夠讓整個金融市場乃至整個經(jīng)濟體的資源實現(xiàn)更有效、更優(yōu)化的配置。資本的優(yōu)化配置包括幾個方面：一是讓資本的需求者在盡可能短的時間內(nèi)花費盡可能少的成本找到資本，讓供給者在短時間內(nèi)出讓資本并獲得盡可能高的預(yù)期年化預(yù)期收益；二是讓這個過程有效地進行；三是讓這個過程能夠持續(xù)地進行。資產(chǎn)證券化很好地滿足了資本優(yōu)化配置的三個方面要求。

1、提供新的投融資途徑

資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新工具，通過這種新的金融安排，在資金的供需雙方建立了新的溝通橋梁，提供了新的選擇。對資金的供需雙方和整個金融市場和經(jīng)濟體而言，這無疑是一種帕累托改進。資產(chǎn)證券化的這部分優(yōu)點在分析發(fā)起人和***者部分時已有詳盡分析，在此不累牘。

2、提高資本配置的有效性

資本優(yōu)化配置的一層含義就是能夠在整個經(jīng)濟體范圍內(nèi)實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，很難想象一個缺乏流動性的金融資產(chǎn)能夠在大范圍內(nèi)實現(xiàn)優(yōu)化配置。資產(chǎn)證券化通過自身獨特的流動性設(shè)計和標準化證券產(chǎn)品設(shè)計，使得市場流動性增強，資金來源大大拓展。一個集中表現(xiàn)是資產(chǎn)證券化能為社會的各種需求提供源源不斷的貸款資金：不論是住房抵押貸款、汽車貸款還是信用卡的借款人，都希望能夠獲得充裕而低預(yù)期年化利率的貸款，以維持其消費***的需要，資產(chǎn)證券化正是解決貸款資金來源不足的最好方法。資產(chǎn)證券化后，發(fā)起人可以將其債權(quán)出售換取現(xiàn)金，并以新取得的現(xiàn)金從事新的業(yè)務(wù)，如此周而復(fù)始，金融機構(gòu)能不斷由資金提供貸款。因此通過證券化，可以縮短***周期，提高資金利用效率。

除了提高流動性，資產(chǎn)證券化的另一個優(yōu)點是促使金融市場的各個參與主體專業(yè)化分工，各參與主體根據(jù)自身的比較優(yōu)勢各司其職。以銀行的貸款資產(chǎn)證券化為例，在傳統(tǒng)的金融體制下，商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)等向社會公眾吸收存款并發(fā)放貸款，承擔貸款的管理和服務(wù)工作。但是在當今融資渠道多樣化，銀行與其他金融機構(gòu)界限日益模糊的經(jīng)濟背景下，銀行的比較優(yōu)勢不再是來自通過持有非流動性的貸款為經(jīng)濟提供流動性，而是來自對那些無法在公開市場有效傳播的有關(guān)借款人信息的收集、分析和持續(xù)跟蹤。因此通過資產(chǎn)證券化，銀行收集借款人信息、評估借款人發(fā)放貸款，但是銀行并不長期持有而是適時出售，此外管理持有貸款組合的受托人，組合證券的承銷人、擔保人、評級人，貸款抵押的評估人等也都在自己的專業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)專業(yè)化的分工，這樣資產(chǎn)證券化就可以取得較傳統(tǒng)融資方式更為有效的資源配置效率。

3、提高統(tǒng)的安全性

通過資產(chǎn)證券化，能夠?qū)⒎e壓在銀行體系的房地產(chǎn)貸款、不良資產(chǎn)等風(fēng)險合理配置到社會中各個層次的***者去，可以有效地避免諸如經(jīng)濟周期影響房地產(chǎn)貸款質(zhì)量等風(fēng)險。

此外，通過資產(chǎn)證券化的流動性設(shè)計，解決了金融機構(gòu)流動性風(fēng)險問題。由于金融機構(gòu)將流動性差的資產(chǎn)證券化，這些金融機構(gòu)可以很容易地變現(xiàn)資產(chǎn)，在面臨擠兌或者經(jīng)營不善時，金融機構(gòu)可以維持需要的流動性。

整個統(tǒng)的安全性有了保障，提供高效優(yōu)化配置資本的這些安排也就能夠持續(xù)不斷地進行了。