債券融資是指企業(yè)通過向個(gè)人或機(jī)構(gòu)***者出售債券、票據(jù)籌集營運(yùn)資金或資本開支。個(gè)人或機(jī)構(gòu)***者借出資金，成為公司的債權(quán)人，并獲得該公司還本付息的承諾。

債務(wù)融資可進(jìn)一步細(xì)分為直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資兩種模式。一般來說，對(duì)于歷史預(yù)期年化預(yù)期收益較高，能夠承擔(dān)較高的融資成本，而且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，要求融資的風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)傾向于選擇股權(quán)融資方式；而對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較小，歷史預(yù)期年化預(yù)期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務(wù)融資方式進(jìn)行融資。

債務(wù)融資工具全稱為銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，它是指具有法人資格的非金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。它包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)***票據(jù)和超級(jí)短期融資券等。

債務(wù)融資工具的特點(diǎn)：

1、融資工具發(fā)行對(duì)象為銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)***者，包括銀行、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、基金公司等；

2、融資工具發(fā)行參與方包括主承銷商、評(píng)級(jí)公司、增信機(jī)構(gòu)、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，需要對(duì)發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，并對(duì)企業(yè)和融資工具進(jìn)行評(píng)級(jí)，主承銷商負(fù)責(zé)撰寫募集說明書，安排企業(yè)進(jìn)行信息披露等工作；

3、市場(chǎng)化定價(jià)方式，融資工具的發(fā)行預(yù)期年化利率根據(jù)企業(yè)和融資工具級(jí)別，結(jié)合銀行間市場(chǎng)資金面情況進(jìn)行定價(jià)，一般低于銀行貸款基準(zhǔn)預(yù)期年化利率。發(fā)行期限可以根據(jù)資金需求靈活安排；

4、市場(chǎng)化發(fā)行方式，實(shí)行按照交易商協(xié)會(huì)相關(guān)工作指引注冊(cè)發(fā)行，一次注冊(cè)后可根據(jù)資金需求及市場(chǎng)情況分期發(fā)行，不需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批。

債務(wù)融資的類型結(jié)構(gòu):

債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)，即不同來源的債務(wù)比例對(duì)公司治理的影響。企業(yè)債務(wù)主要包括以下幾種類型：商業(yè)信用、銀行信貸、企業(yè)債券、租賃等。不同類型的債務(wù)對(duì)于約束代理成本各有其特點(diǎn)而多樣化的債務(wù)類型結(jié)構(gòu)有助于債務(wù)之間的相互配合并實(shí)現(xiàn)債務(wù)代理成本的降低。

銀行信貸

銀行信貸是企業(yè)最重要的一項(xiàng)債務(wù)資金來源，在大多數(shù)情況下，銀行也是債權(quán)人參與公司治理的主要代表，有能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行干涉和對(duì)債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行保護(hù)。但銀行信貸在控制代理成本方面同樣存在缺陷：流動(dòng)性低，一旦投入企業(yè)則被套牢；信貸資產(chǎn)缺乏由充分競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)格，不能及時(shí)對(duì)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的變動(dòng)做出反應(yīng)；面臨較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其是必須經(jīng)常面對(duì)借款人發(fā)生將銀行借款挪作他用或改變***方向，以及其他轉(zhuǎn)移、隱匿企業(yè)資產(chǎn)的行為。債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)由于銀行不能對(duì)其債權(quán)資產(chǎn)及時(shí)準(zhǔn)確地做出價(jià)值評(píng)估而難以得到有效的控制。

企業(yè)債券

債券融資在約束債務(wù)代理成本方而具有銀行信貸不可替代的重要作用。

首先，企業(yè)債券通常存在一個(gè)廣泛交易的市場(chǎng)，***者可以隨時(shí)予以出售轉(zhuǎn)讓。這就為債權(quán)***人提供了充分的流動(dòng)性可以降低***的套牢效應(yīng)，也即是降低了***的專用性。在這種條件下，債權(quán)人對(duì)權(quán)利的保護(hù)不再是必須通過積極的參與治理或監(jiān)督，還可以通過一走了之的方式。顯然在這種情況下，債權(quán)人與股東之間的沖突被分散化了（至少從特定債權(quán)***者的角度來說是如此），債權(quán)的代理成本相應(yīng)降低。這與股票的流通能帶來股權(quán)資金的相對(duì)低成本使用是類似的道理。

其次，債券對(duì)債權(quán)融資代理成本的約束還通過信號(hào)顯示得以實(shí)現(xiàn)。由于債券存在一個(gè)廣泛交易的市場(chǎng)。其價(jià)格能對(duì)債券價(jià)值的變化做出及時(shí)的反應(yīng)，并且，債券的價(jià)格變動(dòng)還將反映出企業(yè)整體債權(quán)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的變化。企業(yè)債券實(shí)際上起到了一個(gè)顯示器的作用?？梢允箓鶛?quán)人及時(shí)發(fā)現(xiàn)債權(quán)價(jià)值的變動(dòng)。尤其是在發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)迅速采取行動(dòng)來降低損失。顯然。債券的這種作用有利于控制債權(quán)人與股東之間的沖突在沖突剛開始時(shí)就及時(shí)發(fā)出信號(hào)，引起債權(quán)人的重視并采取適當(dāng)行動(dòng)，從而防止沖突擴(kuò)大或升級(jí)。銀行對(duì)貸款的質(zhì)量評(píng)估也可以起到類似作用，但由市場(chǎng)來對(duì)企業(yè)債務(wù)定價(jià)，不僅成本要低得多，而且準(zhǔn)確性和及時(shí)性要高得多。債券的這種信號(hào)顯示作用是其他債權(quán)融資方式所沒有的。當(dāng)然，與銀行信貸相比，債券融資亦有不足之處，主要表現(xiàn)為債權(quán)人比較分散，集體行動(dòng)的成本較高，而且債券***者較大眾化，未必是專業(yè)機(jī)構(gòu)。這些特點(diǎn)顯然不利于債券***者約束債權(quán)的代理成本。

商業(yè)信用

商業(yè)信用是期限較短的一類負(fù)債，而且一般是與特定的交易行為相聯(lián)系，風(fēng)險(xiǎn)在事前基本上就能被鎖定所以它的代理成本較低。但是，由于商業(yè)信用比較分散，單筆交易的額度一般較小，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的影響很弱，大多處于消極被動(dòng)的地位，即使企業(yè)出現(xiàn)濫用商業(yè)信用資金的行為，債權(quán)人也很難干涉。

租賃融資

租賃融資作為一種債務(wù)融資方式，最大的特點(diǎn)是不會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)替代問題，因?yàn)樽赓U品的選擇必須經(jīng)過債權(quán)人（租賃公司）審查，而且是由債權(quán)人實(shí)施具體的購買行為，再交付到企業(yè)手中。而且，在債務(wù)清償之前，債權(quán)人始終擁有租賃品在法律上的所有權(quán)，對(duì)企業(yè)可能的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或隱匿行為都能產(chǎn)生較強(qiáng)的約束。從這個(gè)角度來看，租賃融資的代理成本較之其他方式的債權(quán)融資顯然要低得多。

從上面的分析可以發(fā)現(xiàn)，各種債權(quán)融資方式在克服代理成本方面均具有各自的優(yōu)勢(shì)與不足。因此在債權(quán)融資中應(yīng)實(shí)現(xiàn)各種融資方式之間的取長補(bǔ)短將各種具體的債權(quán)資金搭配使用、相互配合，最大限度地降低代理成本。而在所有可能的債權(quán)融資方式中，銀行借貸與發(fā)行債券無疑是兩種最為重要的債權(quán)融資方式，銀行貸款與債券不僅具有替代性，更重要的是它們具有相當(dāng)程度的互補(bǔ)性。銀行作為債權(quán)人在參與公司治理與監(jiān)督方而具有顯著優(yōu)勢(shì)。債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理人的約束:債務(wù)融資對(duì)經(jīng)理人的約束主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

(1)公司的債務(wù)融資會(huì)降低公司***能力，控制其無限的***沖動(dòng)，保護(hù)***者利益。當(dāng)公司有較多經(jīng)營盈余時(shí)，股東一般希望能將盈余資金以股息的形式返還，而經(jīng)理人一般愿意用來***。即便在***機(jī)會(huì)較少時(shí)，經(jīng)理人也希望去兼并和收購擴(kuò)張，以增加自己的控制權(quán)。但從股東的角度看，這種支出是低效的。在這種情況下，公司有債務(wù)負(fù)擔(dān)，債務(wù)支出減少了公司的現(xiàn)金流量，從而降低了經(jīng)理人從事無效***的選擇空間。

(2)債務(wù)約束加重了公司破產(chǎn)的可能。在有些情況下，讓公司破產(chǎn)可能更有利于***者的利益。但經(jīng)營者一般不愿意讓公司破產(chǎn)。在這種情況下，如果存在硬的債務(wù)約束，債權(quán)人就可以依照破產(chǎn)法對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)清算。

(3)債務(wù)融資限制公司在無效***方面的作用與公司的行業(yè)特征有關(guān)。一般說來，處于新興產(chǎn)業(yè)的公司的債務(wù)比已經(jīng)處于成熟行業(yè)中的公司低，因?yàn)槌墒煨袠I(yè)的***機(jī)會(huì)相對(duì)較少，這些公司在長期經(jīng)營中又積累了較多的盈余資金，負(fù)債在限制公司無效***方面的作用比較弱。而對(duì)那些處于新興行業(yè)中的公司來說，其價(jià)值主要在于未來的增長機(jī)會(huì)，內(nèi)可能沒有足夠的當(dāng)期預(yù)期年化預(yù)期收益來還本付息，在限制公司無效***方面的作用較強(qiáng)。

(4)債權(quán)人很容易觀察到公司過去償還貸款的記錄。公司償還貸款的記錄越好，公司進(jìn)一步獲得貸款的成本就越低。這就鼓勵(lì)了公司良好經(jīng)營和保持較好的還款記錄。

總之，債務(wù)會(huì)迫使經(jīng)理將企業(yè)現(xiàn)金的收入及時(shí)分配給***者而不是自己揮霍；債務(wù)還會(huì)迫使經(jīng)理們出售不良資產(chǎn)及限制經(jīng)理進(jìn)行無效但能增加其權(quán)力的***；當(dāng)債務(wù)人無力償債或企業(yè)需要融資以償還到期債務(wù)時(shí)，債權(quán)人就會(huì)根據(jù)債務(wù)合同對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，從而有助于提示企業(yè)的信息并更好地約束和監(jiān)督經(jīng)理。