根據(jù)美國(guó)財(cái)政部2月1日公布的數(shù)據(jù)，未償公共債務(wù)總額現(xiàn)在超過 30 萬億美元。未償公共債務(wù)其實(shí)就是美國(guó)聯(lián)邦政府所欠的債務(wù)，也就是美國(guó)的國(guó)債。雖然美國(guó)自己的媒體說這是一個(gè)里程

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部2月1日公布的數(shù)據(jù)，未償公共債務(wù)總額現(xiàn)在超過 30 萬億美元。未償公共債務(wù)其實(shí)就是美國(guó)聯(lián)邦政府所欠的債務(wù)，也就是美國(guó)的國(guó)債。

雖然美國(guó)自己的媒體說這是一個(gè)里程碑，但是30萬億對(duì)美國(guó)有什么影響呢？其實(shí)也談不上是里程碑，因?yàn)檫@是大家都心知肚明的一個(gè)事兒，馬上就要到了，都有這個(gè)心理準(zhǔn)備。美國(guó)從建國(guó)到2008年以前，欠的債也沒有超過10萬億，但是從08年到現(xiàn)在，13年的時(shí)間就欠了20萬億。我放一張圖，08年之前，美國(guó)國(guó)債的增長(zhǎng)曲線也就是十幾度，二三十度往上走，08年之后變成四十五度，20年就快成一條直線往上沖了。

原因我們就不再說了啊，要用錢的地方太多嘛，對(duì)內(nèi)要發(fā)錢，要挽救金融市場(chǎng)崩盤，又想搞基建，對(duì)外窮兵黷武。沒錢怎么辦？那就只能借，發(fā)國(guó)債借錢。

那這么借下去能行嗎？傻子都知道肯定不行啊。但是火燒眉毛了你該借還得借，不借現(xiàn)在就過不去。

不過現(xiàn)在媒體都開始緩和氛圍了，以前總是強(qiáng)調(diào)一個(gè)公共債務(wù)占GDP的比例，不超過百分之70就是健康的。現(xiàn)在這個(gè)概念不敢說了，肯定超過百分之百了，日本都超過百分之二百多了，人家還好好的呢。所以現(xiàn)在越來越強(qiáng)調(diào)利息支出占GDP的百分之幾，美國(guó)你別看現(xiàn)在國(guó)債創(chuàng)紀(jì)錄，但是利息支出只占了GDP的百分之一點(diǎn)五，比起上世紀(jì)九十年代初還下降了，那時(shí)候國(guó)債的利息支出占了GDP的百分之三。

強(qiáng)調(diào)這個(gè)概念其實(shí)就是明擺著告訴你，本金我肯定是不打算還了，我只要還能還給你利息不就可以了嗎？我借新債還舊債，只要我還能還得起利息，你們就要對(duì)我有信心，就要繼續(xù)借錢給我。

那這個(gè)理念對(duì)不對(duì)呢？也不能說不對(duì)。對(duì)于政府公共債務(wù)來說，本來就沒打算要連本帶利都還給你，只要我還能付得起利息，那政府的信用就不會(huì)崩。別說是美國(guó)政府了，任何一個(gè)政府都這樣。

政府借債其實(shí)就是意味著永續(xù)債，因?yàn)檎诶碚撋鲜怯览m(xù)存在的。你不管是民主黨上臺(tái)還是共和黨上臺(tái)，都是美國(guó)政府。人家民主黨和共和黨可沒欠過你的錢啊，是美國(guó)政府欠的。美國(guó)政府在理論上是永續(xù)存在的，當(dāng)然這是理論上啊。所以不可能不還給你。

但是如果這樣漲上去，會(huì)不會(huì)有一天連利息都還不起了呢？當(dāng)然這在理論上也是存在的，美國(guó)現(xiàn)在也很頭疼。美國(guó)有一個(gè)彼得森基金會(huì)做了個(gè)預(yù)測(cè)說，照這樣發(fā)展下去，預(yù)計(jì)未來10年僅利息成本就將超過5萬億美元，到2051年將占聯(lián)邦總收入的近一半。那就不好辦了，政府收入的一半都要拿去還利息，那你還能干啥？再去掉軍費(fèi)和人員機(jī)構(gòu)的開支，政府就啥事也辦不成了。

所以現(xiàn)在美國(guó)也很頭疼加息這個(gè)問題，你不加吧，通脹已經(jīng)爆了。加息吧，先不說對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，這利息支出也上去了。

要說美國(guó)加息對(duì)現(xiàn)存的這30萬億欠債是沒有什么影響的，因?yàn)檫@是以前欠的債，那時(shí)候利息低。但是你要借新債還舊債呀，你發(fā)新債的時(shí)候可就不是那么低的利息了，因?yàn)槟慵酉⒘寺?，你新發(fā)的國(guó)債也得跟著漲利息，要不然怎么發(fā)？未來幾年，美國(guó)要用高利息的國(guó)債去替換低利息的國(guó)債。就像我們?cè)瓉硎堑剐庞每ǎ掷m(xù)費(fèi)也就是千六，合到年息百分之七點(diǎn)多，后來倒得多了，還不上了怎么辦？借網(wǎng)貸，網(wǎng)貸的利息百分之十八。倒著倒著最后原地爆炸，玩完了。一個(gè)道理。

但是我們也不能老看人家美國(guó)笑話，美國(guó)沒有那么不堪，說說笑笑可以，美國(guó)真不至于，人家現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)好著呢。我們要分析一下這其中的變化，和我們的國(guó)債比較一下。對(duì)我們有什么借鑒的意義。

美國(guó)這十幾年時(shí)間發(fā)了比以往200多年的總和還要多兩倍的國(guó)債，誰買了？這個(gè)問題我們要分析一下，很有意思。

我們經(jīng)常提到，中國(guó)和日本買了大量美國(guó)的國(guó)債，其實(shí)美國(guó)境外的投資者持有的美國(guó)國(guó)債并不多，不到8萬億，美國(guó)欠全世界的錢加起來也不到8萬億。

這30萬億里邊，剩下的22萬億都是美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者和機(jī)構(gòu)持有的。其中美國(guó)政府自己就持有了6萬億還要多，也就是說，美國(guó)政府自己欠自己6萬億。你聽著是不是別扭，解釋一下其實(shí)很簡(jiǎn)單，舉個(gè)例子，美國(guó)的社會(huì)保障信托，這里面有大量普通美國(guó)人的養(yǎng)老金。軍人退休基金，人事管理退休辦公室，這是吃財(cái)政飯的人員的養(yǎng)老金，還有政府手里的一些現(xiàn)金結(jié)余，放著現(xiàn)金沒收益啊，政府也就反手買了自己的債券，這就是自己欠自己錢。

美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者，特別是機(jī)構(gòu)大戶，比如市場(chǎng)化運(yùn)作的401K，也是養(yǎng)老金，這些機(jī)構(gòu)資金量太大，沒地方去，也買了很多美國(guó)的國(guó)債。所以說美國(guó)大約四分之三的國(guó)債是賣給自己人的，美國(guó)欠外國(guó)的錢并不多。

可能有人想問，說了半天，你怎么沒提美聯(lián)儲(chǔ)?。窟@就是變化。

以前美聯(lián)儲(chǔ)在國(guó)債的持有者里面并不重要。按道理說，美國(guó)國(guó)債應(yīng)該賣給誰啊？賣給外國(guó)，比如賣給中國(guó)和日本的央行。賣給國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)。這樣可以讓市場(chǎng)上的美元回流給美國(guó)政府。從你的口袋里掏出來放到我的口袋里，市場(chǎng)上美元的總數(shù)并沒有增多，也就不會(huì)造成通貨膨脹。

美聯(lián)儲(chǔ)一摻和壞事了，從08年開始，美聯(lián)儲(chǔ)要量化寬松。什么意思呢？雖然說還是美國(guó)國(guó)內(nèi)的銀行和機(jī)構(gòu)買美國(guó)的國(guó)債，但是美聯(lián)儲(chǔ)大量收啊，你們把買來的國(guó)債都給我吧，我給你們錢。

到了去年和前年疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)甚至親自下場(chǎng)了，我直接買，連通過商業(yè)銀行過過手都省了，財(cái)政部你就印國(guó)債吧，印完了直接給我，我給你錢。2020年美國(guó)財(cái)政新增加的債務(wù)，近50%由美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)。

美聯(lián)儲(chǔ)的錢哪兒來的??？無中生有變出來的唄，美聯(lián)儲(chǔ)哪有錢吶？就是直接印錢得了。那這市場(chǎng)上的美元不就是憑空變多了嘛，而且不是一般的多，是多得多。反正美元是世界貨幣，全球通用，流到全球把全世界的通脹推起來拉倒。

現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債的份額排到了第三，第一是美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者，第二是國(guó)際投資者，第三就是美聯(lián)儲(chǔ)，持有美國(guó)國(guó)債總額的16%。這對(duì)于美國(guó)財(cái)政部來說，其實(shí)也不是個(gè)壞消息，它意味著財(cái)政部可以少還點(diǎn)利息。

美聯(lián)儲(chǔ)去年宣布過，要把持有美國(guó)國(guó)債的利息收入返還給財(cái)政部，意思就是說，我給你的這些錢你可以白用，你借新債還舊債這一部分錢沒有利息成本。這種舉措對(duì)于其它國(guó)家的央行來說是正常操作。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說就不容易了，可以說是資本家發(fā)善心了。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)國(guó)家央行是行政機(jī)構(gòu)。本身央行也能盈利，比如放給商業(yè)銀行的錢有利息收入，持有的外匯投資也有投資收益。去掉自己的開支，如果有盈利了怎么辦呢？那都是要上交國(guó)庫的。

央行本身是不能有盈余的，資產(chǎn)負(fù)債表必須是平衡的，也就是說央行的資產(chǎn)減去負(fù)債必須等于0。央行不能有盈余，如果有盈余了怎么辦？上交。相反，如果出現(xiàn)虧空了，財(cái)政負(fù)責(zé)補(bǔ)。

這一塊比較典型的例子就是我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)。臺(tái)灣地區(qū)在2010年，臺(tái)灣地區(qū)的所謂央行，上交給財(cái)政上的錢有多少呢？如果說臺(tái)灣全省的財(cái)政收入是100元的話，光是那個(gè)所謂的央行上交的利潤(rùn)就有12元。占了百分之十二，那個(gè)所謂的央行成了全臺(tái)灣最掙錢的企業(yè)了，比臺(tái)積電交的稅都多。這是一點(diǎn)額外的知識(shí)啊，大家了解一下就行了。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說不是這回事，美聯(lián)儲(chǔ)本質(zhì)上是個(gè)私人銀行，它的股東全是美國(guó)的私人銀行，有盈余了怎么辦？完全可以分紅嘛，分給資本家就行了唄?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)放棄國(guó)債利息收入，可以說是資本家發(fā)善心了。不過這個(gè)善心是不是白發(fā)的，那就不知道了。

也就是說啊，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債份額的上升，對(duì)應(yīng)的就是國(guó)際投資者持有美債份額是下降的。這些年一些國(guó)家減持美債的信息一直都有，連日本的美債持有額都是好多年不變了。俄羅斯清空了，中國(guó)也沒有增加，小幅減少。美債總量越來越多，國(guó)際買家的持有量沒有明顯增加。說明國(guó)際上對(duì)美債的興趣在下降。

我們說這個(gè)不是為了貶低美債啊，美債再不濟(jì)，也是目前全球最安全的投資標(biāo)的，十年期美債目前仍然是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨?，F(xiàn)在外資持有美債的比例雖然在下降，但是仍然高達(dá)25%。那么中國(guó)的國(guó)債呢？外資持有多少呢？只有11%。

有朋友可能想問啊，你對(duì)比這個(gè)干什么？是不是有點(diǎn)喪氣？并不是啊，不僅不喪氣，而且是非常有希望。我們是在上升，升到11%，并且還在走上升通道。美債是在走下降通道，而且目測(cè)還要下降。你說這是不是有希望？因?yàn)楫吘垢C里橫沒什么意思，你能走出去借到別人的錢，別人也樂意把錢借給你，那才算本事。

可能又有人說啊，人家美債外資持有25%，你才11%，還是比不過人家呀。這是不錯(cuò)，但是你要分怎么比。中國(guó)是自己捆著手腳跟美債比，我們都知道人民幣不是自由兌換的，外國(guó)人拿著人民幣的中國(guó)國(guó)債，那個(gè)流動(dòng)性是很低的，你別說跟美元?dú)W元比，你就是跟日元加拿大元比流動(dòng)性，你都比不了。這么低的流動(dòng)性，能取得這樣的成績(jī)就不錯(cuò)了。

本身人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債發(fā)得也不多，但是一旦針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)發(fā)，認(rèn)購率是很高的，基本上都是一比五，也就是我發(fā)現(xiàn)100元的國(guó)債，有多少資金想買呢？500元。相比之下，美債是一比二到一比三，這就已經(jīng)不錯(cuò)了。

同時(shí)，中國(guó)對(duì)外發(fā)行國(guó)債也是很慎重的，因?yàn)樗鼤?huì)造成人民幣升值。我舉個(gè)例子，去年人民幣升值比較猛，有一個(gè)原因就是去年的10月，中國(guó)國(guó)債被納入了富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，世界上很多機(jī)構(gòu)投資者比如養(yǎng)老基金會(huì)什么的都在投資這個(gè)指數(shù)。與該指數(shù)聯(lián)動(dòng)的投資資金達(dá)到2萬億美元至2.5萬億美元。中國(guó)國(guó)債的配置比例為5～6％，也就是大約1500億美元的資金涌進(jìn)了中國(guó)國(guó)債，未來還會(huì)更多，給人民幣造成升值壓力。去年全球大部分貨幣對(duì)美元都是貶值的，唯有人民幣對(duì)美元升值。升的我們頭都有點(diǎn)大。當(dāng)我們不想讓人民幣升值這么快的時(shí)候，自然也就不想讓外資過多地持有中國(guó)的國(guó)債。

就這兩個(gè)原因，等于是我們自捆手腳與別人比，能有11%的比率已經(jīng)很不錯(cuò)了，未來會(huì)越來越高的。

可能有些人覺得借錢不好，其實(shí)對(duì)于宏觀層面來說，借錢不是壞事，它能促進(jìn)發(fā)展。不是有一個(gè)笑話是這樣說的嘛：明朝末年的時(shí)候，朝廷上沒錢。如果說明末能夠發(fā)行債券借錢的話，明朝說不定不會(huì)滅亡。政府借錢其實(shí)是個(gè)好事，很多花錢的地方只有政府才能干，你沒錢他就干不了。只要是健康的借債，維持一個(gè)合適的比率就可以。

說到比率，我們就要說到中美兩國(guó)國(guó)債比率的不同。開頭說了，美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)不提債務(wù)占GDP多少了，而是強(qiáng)調(diào)利息支出占GDP多少了。因?yàn)樗鼪]法提了，現(xiàn)在美國(guó)債務(wù)已經(jīng)占到GDP的133%。中國(guó)是多少呢？只有20.6%，也就是說，中央政府層面的負(fù)債，占GDP的比值是很低的。還有很大的提升空間。

但是，我們要看到，雖然中央層面的財(cái)務(wù)是健康的，但是地方政府，居民和企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)很高了。有一些地方政府已經(jīng)快撐不住了，居民的杠桿率也快達(dá)到了70%，有幾家沒有房貸的？

我們的情況和美國(guó)正好是相反的。而且，美國(guó)的情況有一個(gè)特點(diǎn)，它的問題都是暴露在明面上的，就是這些問題，誰都能看得到。能不能解決，怎么解決是另外一回事，但是問題是明擺著的。

而我們的問題呢？很多問題是在水下的，他并沒有擺在明面上，你一眼看不到，但不代表它沒有，更不代表它不會(huì)爆發(fā)。

所以下一步，我個(gè)人認(rèn)為，中央層面有可能會(huì)再加大一點(diǎn)負(fù)債，因?yàn)橹醒脒€有空間可以加。中央加這些負(fù)債的目的，是為了把地方的企業(yè)的和居民的債務(wù)給替換過來，比如說中央減稅，那企業(yè)就能減輕點(diǎn)負(fù)擔(dān)。中央的收入少了，花費(fèi)還是那么多，那就背債唄，這就叫杠桿轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移著轉(zhuǎn)移著，有些在水下的問題，還沒等大家注意到，說不定就解決了，就是這么回事。