市值管理（Market Value Management）是企業(yè)基于自身的市值信號，綜合運用多種科學、合規(guī)、合法的價值經營方式和手段，達到企業(yè)價值創(chuàng)造最大化、價值實現最優(yōu)化目標的戰(zhàn)略管理行為

市值管理（Market Value Management）是企業(yè)基于自身的市值信號，綜合運用多種科學、合規(guī)、合法的價值經營方式和手段，達到企業(yè)價值創(chuàng)造最大化、價值實現最優(yōu)化目標的戰(zhàn)略管理行為。

對企業(yè)來說，對市值的管理是其戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分，學習如何進行市值管理是企業(yè)管理者的必修課之一。在學習市值管理之前，首先要了解市值管理的概念及其與企業(yè)的關系。

市值管理的概念

市值管理涉及企業(yè)經營的方方面面，如交易市場、行業(yè)、經營業(yè)績、投資者關系、品牌溢價、資本結構和企業(yè)重組等，這些因素相互作用，影響著企業(yè)的股票市值。因此，企業(yè)只有知己知彼、讀懂每一個因素，才能百戰(zhàn)百勝。本節(jié)將從兩個角度來介紹何為市值管理，如圖1所示。

圖1 市值管理

如何有效管理市值，如何有效激勵管理層，實現企業(yè)價值最大化是目前所有企業(yè)面臨的一個問題。市值管理是增加企業(yè)未來的凈現金流、降低企業(yè)風險的重要手段。

1.市值管理的定義

市值是指企業(yè)的市場價值，是企業(yè)在公開、有效的市場中按真實的買賣價格得出的總價值。簡單地說，市值就是一段時期內企業(yè)股票的發(fā)行總量與其價格相乘所得到的值。

實際上，市值就是將企業(yè)未來的利潤按照一定的折現率進行折現而形成的現值。將當前情況與未來相結合，通過這個數值來反映企業(yè)的發(fā)展狀況，是衡量企業(yè)資本價值的有效方法。對于股東和利益相關者來說，市值長期穩(wěn)定地增長能為其帶來收益。

合理的市值對上市企業(yè)具有重要意義，主要體現在以下幾個方面：首先，良好的市值表現體現了投資者對上市企業(yè)的認可，反映了上市企業(yè)對資本的吸引力；其次，市值的高低決定了企業(yè)融資能力的強弱；最后，相對被低估的市值會使企業(yè)面臨被惡意收購的風險。

市值指標本質上反映了投資者對上市企業(yè)凈資產長期利潤做出的預期，同時也受該企業(yè)股票供求狀況的影響。市值指標有以下三個方面的意義。

（1）市值反映了投資者對上市企業(yè)價值的認可程度和對未來經營狀況的預期。

（2）市值體現了供求雙方對上市企業(yè)股權價值的影響狀況。

（3）市值指標為上市企業(yè)進行科學管理提供了可參考的財務指標體系。

我國有很多現代企業(yè)的管理知識及概念都是從西方國家的管理知識演變而來的，市值管理的概念源自國外的價值管理理論（即通過合理分配企業(yè)資源，可持續(xù)創(chuàng)造財富，實現股東價值最大化）。

一般情況下，企業(yè)的內在價值都能在成熟資本市場上得到充分體現，市值就等于企業(yè)價值，因此企業(yè)應重點關注自身的價值創(chuàng)造能力。

鑒于我國資本市場的情況，價值管理逐漸演變?yōu)槭兄倒芾怼ｋS著企業(yè)市值管理不斷得到優(yōu)化，企業(yè)價值不斷變化，估值也隨之變化。但是，這種變化不是周期性的。因此，企業(yè)在實施市值管理時，要先了解并掌握價值管理與市值管理的關系。

市值管理是指企業(yè)建立的一種長效組織機制，追求企業(yè)的價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，使各關聯(lián)方之間的關系保持相對平衡狀態(tài)。市值管理與價值管理的最終目的都是實現股東價值最大化，持續(xù)創(chuàng)造財富。

到目前為止，我國絕大多數上市企業(yè)都有大股東，但大股東和中小股東的利益訴求往往是有沖突的，而且，我國資本市場的有效性相對較差，企業(yè)股票價格難以反映企業(yè)價值的變化。

2005年4月發(fā)布的《關于上市企業(yè)股權分置改革試點有關問題的通知》標志著國內股權分置改革正式啟動，資本市場開始進入全流通時代。從此之后的流通股市值占總市值的比重不斷攀升，市值管理開始真正引起各方關注。

我國資本市場中的股票分為流通股和未流通股。為了盡快向海外市場學習先進的經驗，解決股權分置問題，資本市場出現了“國有股減持”“股權分置改革”，以及“股份增持”“股份轉持”“股份回購”等一系列的改革與實踐探索。

2005年5月9日，三一重工的股權分置改革議案通過。2008年6月17日，三一重工的非流通股全面解禁，這標志著市值管理元年的開始，上市企業(yè)的市值成為資本市場中眾人關注的焦點。

2014年年初，受多年熊市的影響，大藍籌國有控股上市公司的股價紛紛跌破每股凈資產，如農業(yè)銀行、中國國航、中國鐵建等企業(yè)的股價明顯被低估。以中國鐵建為例，中國鐵建的每股凈資產、公積金、未分配利潤達16.8元，同比增長超過12%的優(yōu)質上市企業(yè)，但股價卻在10元/股的價格上徘徊，2014年其股價一度跌至3.69元/股。隨后，證監(jiān)會提議上市企業(yè)應重視市值管理，希望有能力的上市企業(yè)通過回購股份來提升企業(yè)市值。

所以，市值管理就是要通過擴大資產的方式來提升市值。實現這一目標的方法有兩種：第一是通過提升業(yè)績促使股價上升，這時股東的市場價值也會得到提升；第二是不斷擴大企業(yè)的資產規(guī)模，在這方面企業(yè)需要注意資產質量和業(yè)績的關系，不應盲目追求規(guī)模，使經營質量下降或股價中樞走低，對市場價值產生負面影響。

市值管理是現代上市企業(yè)運營管理的新理念，股市全流通后，市值管理對上市企業(yè)的影響也會越來越大。它是衡量上市企業(yè)實力強弱、考核經理層績效水平高低、決定上市企業(yè)融資成本高低，乃至反映一個國家資本市場經濟實力強弱的新標桿。

在監(jiān)管層的倡導下，目前市值管理成了一種彰顯資本水平的標簽。越來越多的企業(yè)開始實施市值管理。

隨著市值管理越來越受重視，問題也不斷出現。由于我國資本市場中的信息具有不對稱性，有的企業(yè)將市值管理簡單地理解為操縱市值、操縱股價，這樣做的結果就是給企業(yè)帶來毀滅性的打擊，最終使企業(yè)被市場拋棄。

之所以出現上述不當行為，是因為企業(yè)管理者對市值管理的理解存在誤區(qū)，一線企業(yè)管理者往往認為市值管理就等于操縱股價。但實際上，二者并不相同。股價操縱與市值管理存在重大區(qū)別，具體如表1所示。

表1　市值管理與股價操縱的區(qū)別

股價操縱屬于違法行為，是市值管理不能碰觸的高壓線，著名的“安然事件”就是股價操縱的反面案例。

安然股份有限公司是美國的一家能源類企業(yè)。在破產前，安然擁有2.1萬名員工，是世界上最大的能源及電信企業(yè)之一。

當時，一家投資機構老板吉姆·切歐斯（James Chanos）對安然的盈利模式表示懷疑。他認為，安然雖很有名，但實際上盈利卻很少。切歐斯還提出安然背后的合伙企業(yè)和安然有不為人知的幕后交易，安然的首席執(zhí)行官杰弗里·斯基林（Jeffrey Skilling）在主張?zhí)嵘蓛r的同時，卻一直在拋售手中的股份，即便他知道這樣做是違法的。

這引起了人們對安然的懷疑，相關人員開始調查其盈利情況和現金流向。隨后，安然的問題逐漸浮出水面，股價也不斷下跌。

首先被質疑的是企業(yè)的管理層，對他們的指控包括疏于職守、誤導投資者、牟取私利等。然后，安然背后的合伙企業(yè)逐漸被發(fā)現，它們大多被安然高層控制，借此隱藏其巨額債務。最嚴重的是安然高層對企業(yè)出現的問題早有察覺，卻故意隱瞞。

為了抬高股價，安然不承認自己是貿易企業(yè)的事實，因為貿易企業(yè)的交易收入不穩(wěn)定，很難抬高股價，而且為了保住市場地位，安然在不斷擴張業(yè)務，最終使自身因債務越來越多而破產。

無獨有偶，總部設立在我國廈門的軟件企業(yè)東南融通也是一個值得大家借鑒的案例。

2011年8月16日，美國紐交所宣稱東南融通正式摘牌，而在此前的5月17日，東南融通就已被勒令停牌。而這一切就是由東南融通涉嫌通過財務造假操縱股價導致的。

東南融通是我國首家于紐交所上市的軟件企業(yè)。東南融通于2007年在美國上市，高盛、德意志銀行為其承銷，審計機構是德勤會計師事務所。東南融通上市后，股價最高時達到42.86美元/股。2011年4月，著名的做空機構香櫞發(fā)布報告，質疑東南融通財務造假。事件被曝光后，東南融通的股價迅速下跌，從28美元/股跌至16.7美元/股。停牌時，東南融通的市值是10.8億美元。

當地時間2011年8月17日，東南融通以2.9美元低開（較停牌日收盤價18.93美元/股低了84.6%）。東南融通的財務造假使其市值嚴重縮水。

從東南融通事件開始，各個做空機構也展開了對中概股的圍剿，進而直接導致一批優(yōu)質企業(yè)在海外市場實行私有化。

因此，詳細了解市值管理的具體定義以及區(qū)別，是企業(yè)進行市值管理的重要前提。企業(yè)在沒有深入理解市值管理之前是無法做好市值管理的，盲目操作只會走上彎路。

2.市值管理的內容

了解了市值管理的定義之后，讓我們再來看市值管理的內容。有一個簡單的公式：

P=f（M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR）

P為市場價值（price）

M為上市地（market）

S為行業(yè)（sector）

OP為經營業(yè)績（operational performance）

RP為品牌溢價（reputation premium）

IR為投資者關系（investor relationship）

CS為資本結構（capital structure）

CG為企業(yè)治理（corporate governance）

CR為企業(yè)重組（corporate restructure）

這些內容貫穿于企業(yè)發(fā)展的始終，又是企業(yè)市值管理的重要組成部分，而這些內容又可以按三種維度劃分，即市值管理的內容可分為價值創(chuàng)造、價值實現和價值經營三個方面，如圖2所示。

圖2 市值管理的內容

（1）價值創(chuàng)造

價值創(chuàng)造指的是企業(yè)通過對產品經營、企業(yè)運營、資本結構等方面進行優(yōu)化，提高企業(yè)投資回報率，降低成本，增強企業(yè)的價值創(chuàng)造力，為股東創(chuàng)造更多利益。同時，價值創(chuàng)造又是西方價值管理理念的核心內容，是市值管理與價值管理的共通之處。

（2）價值實現

價值實現指的是實現商品資本價值，即企業(yè)通過出售資本的商品形態(tài)，實現資本回收和增值，包括產品的銷售、售后服務以及企業(yè)形象的形成階段等內容。

（3）價值經營

價值經營提的是當出現市值與其內在價值差距較大時，上市企業(yè)主動干預、經營市值。例如，當市場高估企業(yè)價值時，企業(yè)可以采取增發(fā)新股、換股收購、注資、分拆等措施；當企業(yè)價值被低估時，企業(yè)可采取股票回購、發(fā)行可轉債等措施。

價值經營是市值管理與價值管理之間存在的最大的區(qū)別，也是市值管理中資本市場管理的主要內容。

總之，積極有效的市值管理圍繞價值創(chuàng)造、價值經營和價值實現，通過戰(zhàn)略制定、有效經營，再加上積極的企業(yè)治理制度和關系管理，最終實現股東和利益相關者價值最大化，從而實現企業(yè)價值的最大化。

再來看看正面案例。美的集團自2013年9月上市到2019年9月，公司總市值從712.30億元上升到3787.19億元。美的之所以能在競爭激烈的傳統(tǒng)行業(yè)中成功突圍，是因為它通過價值創(chuàng)造、價值實現和價值經營這三個階段進行市值管理，把企業(yè)管理的每一個環(huán)節(jié)都做得很好。

美的在發(fā)展的不同階段，通過“聚焦客戶”在商業(yè)模式上進行創(chuàng)新和轉型，從內生式發(fā)展到外延式并購，運用并購等資本運作手段發(fā)現新的利潤區(qū)，擴大產業(yè)規(guī)模，從而成長為家電制造業(yè)的重要廠商，最終實現了價值創(chuàng)造。

在價值實現方面，美的對自身不斷進行優(yōu)化，將經營權與所有權分離，避免企業(yè)管理權被大股東掌控，同時進行人事調整，將董事會、股東、管理層分立，進一步調整治理結構。此外，美的還在我國上市企業(yè)中利用金融衍生工具成功套期保值。

通過在價值創(chuàng)造、價值實現方面付出努力，成為家電行業(yè)的佼佼者。

市值管理與企業(yè)

對于企業(yè)而言，市值管理是非常重要的一種管理方式。市值管理能體現企業(yè)價值，從資本市場角度為企業(yè)合理估值，反映市場對企業(yè)的評價。

市值的高低能反映市場是否看好企業(yè)，是市場對企業(yè)的評判，是市場愿意為企業(yè)支付的對價。企業(yè)的市值高，其進一步發(fā)展與融資就比較容易，本節(jié)將從兩個方面對市值管理與企業(yè)的關系進行解讀，如圖3所示。

圖3 市值管理與企業(yè)的關系

市值管理最初的動力來自股東。無論股東是否在企業(yè)任職，都會希望其買入的股票能更值錢。而上市企業(yè)的高管考核中通常都有市值這個指標，管理層薪酬設計中的股權激勵也會占有一部分比例，這也是管理層進行市值管理的原因。由此可見，市值管理對企業(yè)具有重要的作用。

1.企業(yè)的價值是什么

管理學專家認為，企業(yè)價值是企業(yè)遵循的價值規(guī)律，為了讓所有企業(yè)的利益相關者，包括股東、債權人、管理者、普通員工、政府等都能獲得滿意回報，企業(yè)的價值越高，企業(yè)給予利益相關者回報的能力也就越高。簡單地說，就是企業(yè)到底值多少錢，企業(yè)在生存期間能創(chuàng)造多少財富。因此，這個價值是可以通過經濟定義加以計量的，例如企業(yè)的會計價值、現金流折現法的價值等。

企業(yè)的市值反映的是市場在某個時期對該企業(yè)的看法。一般情況下，企業(yè)的市值比價值更難把握。因此，很多人會根據企業(yè)的價值來估算企業(yè)的市值。

其中，市值受價值的影響，圍繞價值上下波動。當然，這種波動是隨機的。市值也能影響價值。市值高的企業(yè)就比較容易在市場中獲得大筆融資，從而進一步提升企業(yè)價值。

一般情況下，企業(yè)價值可通過賬面價值、內在價值和市場價值來整體反映市值。企業(yè)價值的這三個方面，都有各自的合理性與適用性。

賬面價值是指企業(yè)的凈資產，過去的賬面資產價值和現在的賬面盈余是企業(yè)賬面價值中的基本變量的決定因素。

企業(yè)希望實現賬面價值最大化。賬面價值代表的是企業(yè)過去的狀況，賬面價值越大，代表著企業(yè)在過去越成功，但是并不代表未來還能成功。因此，很多賬面價值高的企業(yè)在資本市場上的估值比較低。在這時企業(yè)應該怎么辦？在關注賬面價值的前提下，企業(yè)還必須重視內在價值。

內在價值是指企業(yè)在剩余的存續(xù)時間內產生現金流量的折現值。企業(yè)往往無法精確地算出其內在價值。對于大多數企業(yè)來說，尤其是互聯(lián)網、TMT、高新技術、現代服務等有形資產占比小的企業(yè)更加看重自己未來的成長性及其未來的價值。因此，除了賬面價值以外，估算過程中企業(yè)還要將商業(yè)模式的完善程度、盈利模式的具體應用納入內在價值的考慮范圍，用清算價值法、持續(xù)經營法或市盈率估值法等方法對企業(yè)的價值進行估算。

市場價值反映的是企業(yè)的市場溢價。無論是一級市場，還是二級市場，企業(yè)都希望市場價值能夠充分反映其內在價值，甚至高于自身的內在價值。因此，企業(yè)需要從市場管理的角度，通過商業(yè)模式創(chuàng)新、企業(yè)治理優(yōu)化、投資者關系管理等各個方面提升企業(yè)股票的溢價能力。

著名的投資大師巴菲特一直堅信價值投資理論。他在1988年花了5倍于賬面價值的資金首次購入可口可樂的股票，占可口可樂總股本的7%。但他認為可口可樂的股票定價比其實際內在價值低50%~70%。

可口可樂的內在價值由未來預期獲得的凈現金流決定。1988年，可口可樂股東的盈余為8.28億美元，美國國債的利率為9%。按照貼現比例計算，可口可樂的內在價值應為92億美元。因此，巴菲特購買可口可樂的股票總市值為148億美元。

看上去是巴菲特的出價過高，但巴菲特是根據貼現比例計算出了可口可樂的內在價值。如果有投資者愿意多付60%的資金購買股票，他一定是看中了可口可樂未來的發(fā)展前景。

巴菲特在他人的質疑聲中堅持通過計算預估像可口可樂這樣的企業(yè)的內在價值，購買相應的股票。而在之后的發(fā)展中，可口可樂在像巴菲特這樣的投資者的大力支持下，向市場展現了自己的價值，巴菲特也獲得了豐厚的回報，他們互相成就了彼此。

通過巴菲特的這個案例，我們可以看到，以前企業(yè)只需要把產品質量做到最好、將成本降到最低、將利潤最大化就能將企業(yè)的價值最大化。但隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)始人還應學會把企業(yè)當成產品進行交易，追求企業(yè)內在價值最大化，并盡可能提高市場溢價，這樣才能真正地實現企業(yè)價值最大化。

2.管企業(yè)就是管市值

從上述內容來看，我們可以得到一個簡單的結論：市值大的企業(yè)通常都是內在價值大的企業(yè)，都是好的企業(yè)。而市值管理是將企業(yè)經營、資本運作、利益相關方這三方面相互融合的戰(zhàn)略管理模式，企業(yè)價值最大化就是市值最大化，這也是企業(yè)經營的最高目標。所以，管企業(yè)就是管市值。

企業(yè)會如此重視市值管理，不僅是因為市值是上市企業(yè)價值的貨幣表現，還因為市值能影響企業(yè)的資本成本、營銷能力、并購成本，使上市企業(yè)的市值與盈利能力得到有效提升。

（1）高市值可以降低企業(yè)資本成本

投資者愿意以較高的價格購買較少的股份，企業(yè)可以以較低的股本獲得更多的資金，有效降低企業(yè)的資本成本。

（2）高市值可以增強企業(yè)的營銷能力

高市值表明企業(yè)得到投資者認同，可以推廣企業(yè)品牌，可以增強企業(yè)的營銷能力，獲得競爭優(yōu)勢。

（3）高市值可以降低企業(yè)的并購成本

高市值相當于高股價，企業(yè)可以用較少的股份完成并購，并購后獲得更好的綜合收益。

高市值可以推動企業(yè)的快速發(fā)展。同時，企業(yè)也應注意，在進行市值管理時要遵循一定的步驟，先在企業(yè)規(guī)劃上明確市值管理的方案，再落實計劃。

首先，企業(yè)要制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，結合市值管理改變企業(yè)的經營目標。經營目標的轉型將導致經營思維和內容、企業(yè)治理、業(yè)績考核、激勵機制等方面的變化，改善企業(yè)的經營管理可以推動市值管理。

其次，企業(yè)要做的就是通過行動一步步地實現戰(zhàn)略計劃中的目標。企業(yè)要注意的是，在市值管理的過程中，由于市場的變化等因素，戰(zhàn)略計劃時時會有所調整，因此企業(yè)在實施市值管理的過程中應不斷進行調整。

曾是全球市值第一的谷歌得益于其對企業(yè)市值的管理，得益于投資者對其未來價值的判斷。投資者最看重的是谷歌的技術發(fā)展和革新。谷歌通過創(chuàng)新，不斷加強企業(yè)內部管理，促進企業(yè)專業(yè)化和規(guī)?；?，增強企業(yè)的核心競爭力，而這些正是谷歌的股價上漲的原因。

隨著谷歌業(yè)績的提升，投資者對企業(yè)的預期也不斷提升。eMarketer的報告顯示，2017年，谷歌已占據移動廣告市場營收的32.4%，這正是企業(yè)業(yè)績與市值之間相互作用的表現。

在新的市場環(huán)境下，機遇與挑戰(zhàn)并存，我國企業(yè)應像谷歌一樣，立足企業(yè)的整體價值和長遠發(fā)展，加強企業(yè)內部管理，增強核心競爭力，實施高效的市值管理，促進企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現。

企業(yè)只有做好市值管理，才能實現價值最大化，而市值管理絕對不僅僅是提升股價那么簡單。市值管理到底有什么作用？市值管理包括哪些內容？上市企業(yè)該如何有效地進行市值管理？

答案盡在 ?市值管理指南

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